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转债市场19年表现亮眼 大涨之后怎么看

2019-02-21 11:32 海通姜超
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[导读] 19年以来转债市场表现亮眼截止2月19日中证转债(0.0000, 0.00, 0.00%)指数19年内上涨了9.35%涨幅明显流动性方面19年以来转债市场日均成交量在25亿元左右而18年下半年转债市场日均成交量仅有15亿元成交量也大幅上升

幸福投资网02月21日讯转债19年表现亮眼

19年以来转债市场表现亮眼截止2月19日中证转债(0.0000, 0.00, 0.00%)指数19年内上涨了9.35%涨幅明显流动性方面19年以来转债市场日均成交量在25亿元左右而18年下半年转债市场日均成交量仅有15亿元成交量也大幅上升

19年以来转债上涨行情可分为三个阶段1)1月2日-18日股市和转债回暖估值压缩这一阶段表现最好的是特发鼎信等5G概念券转债市场整体涨幅温和2)1月21日-1月31日股市震荡转债上涨估值上升走出独立行情这一阶段表现较好的是银行转债海尔等大盘?#20998;?)2月至今股市大涨转债跟涨估值压缩这一阶段个券普涨表现最好的是特发洲明等小盘成长券

个券方面偏成长的股性券表现更佳131只转债个券19年以来基本全面上涨?#26377;幸?#26469;看偏成长的通信电子光伏等表现较好从转债性质来看平价较高的偏股性券表现更佳从转债价格来看中高价券表现更好

转债市场19年表现亮眼 大涨之后怎么看

转债市场回暖原因何在

股市反弹是主因19年以来市场风险偏好?#25351;?#26435;益市场大幅反弹主要?#24184;?#19979;几点原因1)经历了18年的大幅下跌后股市的估值确实已经处于较低?#24674;ã?#21521;上空间较大2)18年以来宏观政策已经从去杠杆转向稳杠杆政策的呵护下融资已经出现探底回升宽信用的成效渐显3)1月是中小创?#23548;?#39044;告集中披露期?#23548;?#19979;滑商誉减值等利空部分落地后给市场提供了反弹的窗口期

转债走出独立行情转债的反弹过程中曾?#27426;?#20276;随着估值的回升表明转债走出了独立行情估值上升的个券有两类一是转债绝对价格较低债性较强的标的受益于融资环境好转带来的信用风险下降二是正股基本面有看点转债绝对价格不低但溢价率明显偏低的?#20998;?#22312;本?#20013;?#24773;?#24184;?#20986;现了估值上升

转债市场情绪回暖的原因?#24184;?#19979;几点1)经历一年的下跌后转债处于相对低位一方面新券估值普遍处于低位?#24184;欢?#20215;值洼地另一方面转债绝对价格处于近年来低点有反弹空间2)风险偏好?#25351;?#36716;债性价比提升对于固收投资者来说目前债市利率处于低位转债相对上涨空间更大对于权益投资者来说转债有债底保护又可以跟随股市反弹是左侧配置的优?#26102;?#30340;性价比较高

转债策略长期依旧?#27490;P?#30701;期注意节奏

?#24184;担?#20851;注成长与弱周期?#24184;?9年市场风格或偏向成长一方面是成长股对盈利的敏感性较弱风险偏好回升的背景下或有估值修复行情另一方面今年货币政策或保持宽松利率下?#24184;?#21033;好成长股估值提升可关注TMT光伏等?#24184;?#38500;成长外公用事业军工必选消?#36873;?#37329;融等弱周期?#24184;?#36716;债也可关注

策略混合型策略或最佳过去两年转债市场风格大幅波动17年是股强债弱强股性券表现较好18年是股弱债强偏债性策略更佳我们认为19年市场风格将更加平衡混合型策略或最佳转债配置要区分交易型和配置型标的对于强股性的高价券主要把握交易性机会关注正股基本面弹性转债溢价率配置标的则要兼顾股性和债性选择转债价格不高正股?#23548;?#30830;定性较强的标的

方向长期依旧?#27490;P?#30701;期注意节奏我们在19年转债策略报告?#27573;?#38656;悲观择优布局中整体看好今年转债市场的反弹行情短期市场出现明显上涨需警惕可能的回调风险但中长期看权益市场或仍处于底部区域转债作为类权益资产具备长期配置价值其中转债价格不高兼顾股性债性的配置标的可保持仓位逢回调积极关注而转债价格较高的强股性券则需把握交易节奏

1 转债19年表现亮眼

1.1 转债指数放量上涨

19年以来转债市场表现亮眼中证转债指数19年以来实现周线6连阳上一次出现这样的连续上涨还是在17年6-8月(周线9连阳)截止2月19日中证转债指数19年内上涨了9.35%同期?#29616;?#32508;指上涨10.5%沪深300上涨14.25%创业板指上涨12.44%

流动性大幅回升伴随着转债指数的上涨转债市场的成交量也大幅上升19年以来转债市场日均成交量在25亿元左右而18年下半年转债市场日均成交量仅有15亿元最近一周(2月11-15日)转债日均成交?#30475;?#21040;34亿元已经回到了18年年初时的水平

19年以来转债上涨行情可分为三个阶段1)1月2日-18日股市和转债市场回暖估值小幅压缩年初市场春季躁动?#20445;?#24773;绪回暖股市和转债均温和上涨这一阶段表现最好的是特发鼎信等5G概念券转债市场整体涨幅温和2)1月21日-1月31日股市震荡转债上涨估值上升随着中小创2018年年报?#23548;?#39044;告陆续暴雷股市进入盘整阶段但转债市场却情绪高涨走出独立行情溢价率出现逆市上升这一阶段表现较好的是银行转债海尔等大盘?#20998;?)2月至今股市大涨转债跟涨估值压缩年后市场情绪逐渐高涨股市大涨转债回归正股驱动估值大幅压缩这一阶段个券普涨表现最好的则是特发洲明等小盘成长券

1.2 个券方面偏成长的股性券表现更佳

个券方面截止2月19日131只转债19年以来基本全面上涨其中涨幅较高的是特发转债(147.400, 11.97, 8.84%)(33.05%)洲明转债(126.260, 3.06, 2.48%)(23.25%)蓝盾转债(115.000, 1.00, 0.87%)(22.91%)天马转债(113.330, 1.31, 1.17%)(22.69%)和隆基转债(123.890, 2.12, 1.74%)(20.14%)因此?#26377;幸?#26469;看偏成长的通信电子光伏等?#24184;?#34920;现较好

如果从转债性质来看则是偏股性券近期的表现更佳我?#21069;?#29031;平价70元以下(偏债性)平价70-100元(混合性)平价100元以上(偏股性)来对转债个券进行划分截止2月19日偏股性混合性偏债性三类转债19年以来涨幅分别为11%7.25%和4.23%股性越强的个券表现越好

而如果从绝对价格来看中高价券表现更好我?#21069;?#29031;转债价格95元以下(?#22270;?#21048;)95-110元(中价券)和110元以上(高价券)来划分则截止2月19日高中?#22270;?#21048;19年以来涨幅分别为10.2%10.7%和6.3%中高价券的表现明显更佳

2 转债市场回暖原因何在

2.1 股市反弹是主因

19年以来市场风险偏好明显?#25351;?#26435;益市场出现大幅反弹主要?#24184;?#19979;几点原因1)股市估值低位性价比较高目前经济仍处于下行通道企业盈利回落也尚未见底因此本?#27490;?#24066;反弹主要是估值修复行情经历了18年的大幅下跌后股市的估值确实已经处于较低?#24674;֙?#25130;至18年底Wind全A指数沪深300?#29616;?0平均市盈率(PE-TTM)分别为13.110.2和8.5倍分别处于06年以来13%14%和12%分位数处于近4年来(15年以来)的最低点

尤其与债券类资产相比目前股市的性价比已经较高经历了18年的上涨后目前10年国债收益率3.12%左右处于06年以来18%分位数已经明显较低历史上10年国债收益率的低点基本在2.7%左右目前向下空间已经有限相比之下无论是估值还是上涨空间股市的性价比已经超过债市

2)政策维稳市场融资探底回升18年以来宏观政策已经从去杠杆转向稳杠杆减税降费和支?#32622;?#20225;融资成为政策的两大着力点减税方面18年末的中央经济工作会议提出19年要实施更大规模的减税降费政策我们预计今年或有较大规模的减税推出而其影响或在19年下半年之后陆续体现

融资方面监管层?#27426;t平?#23545;民企融资的支持包括在民营企业座谈会上肯定了民营经济的贡献多次?#24213;?#25552;供流动性成立纾困基金加强银行对民营经济的信贷支?#20540;取?#22312;政策的呵护下融资已经出现探底回升1月新增社融4.64万亿元创下历史单月新高同比多增1.56万亿元社融余额增速也从9.8%回升至10.4%宽信用的成效渐显意味着本轮经济也有望在19年上半年见底在下半年出现改?#39057;?#24076;望

3)利空部分落地市场提前?#20174;?#20170;年的股市最大的担忧来自于?#23548;?#22312;经济下行周期中股市盈利回落已经是一致预期18年股价也已经提前?#20174;?9年盈利回落的幅度和节奏就至关重要一季度是?#23548;?#31354;窗期但1月是中小创18年?#23548;?#39044;告集中披露期?#23548;?#19979;滑商誉减值等利空部分落地后反而给市场提供了反弹的窗口期春季躁动+利?#31456;?#22320;导致了本轮市场的大幅反弹

2.2 转债也走出独立行情

但本轮转债的反弹不只是股市上涨的推动在转债的反弹过程中(1月21-31日)曾?#27426;?#20276;随着估值的回升这在历次转债的上涨中是比较少见的表明转债市场本身也走出了?#27426;?#30340;独立行情那么哪些转债在拉估值我们统计了19年以来转债个券?#25237;?#24212;正股的涨跌幅131只转债个券中有42只转债涨幅超过正股导致溢价率明显上升其?#24184;?#20215;率上升幅度最高的是众信转债(98.800, 0.80, 0.82%)(+19.3%)岭南转债(98.870, 0.57, 0.58%)(+15.7%)新凤转债(100.410, 0.00, 0.00%)(+13.6%)等总结下来主要是两类

一类是转债绝对价格较低债性较强的标的受益于融资环境好转带来的信用风险下降例如众信转债岭南转债等虽然正?#19978;?#36300;但转债价格反而上涨溢价率出现上升另一类是正股基本面有看点转债绝对价格不低但溢价率明显偏低的?#20998;?#22312;本?#20013;?#24773;?#24184;?#20986;现了估值上升例如旭升转债(112.300, 1.66, 1.50%)盛路转债(133.400, 7.40, 5.87%)福能转债(117.000, 1.91, 1.66%)等正股在本?#20013;?#24773;中基本走平但转债明显上涨表现较好

为何转债市场情绪好转原因或?#24184;?#19979;几点

1)经历一年的下跌后转债处于相对低位截止18年底转债市场的转股溢价率均值为38%高于历史均值(31.2%左右)但新券和老券之间的估值有明显分化老券经历了18年的大跌估值明显上升而新券由于18年集中发行加上市场情绪不佳估值普遍处于低位根据我们的统计18年下半年以来上市的新券转股溢价率均值仅为15.7%左右18年四季度以来上市的新券转股溢价率更是仅有12%左右这部?#20013;?#21048;在本轮转债的上涨中出现了转股溢价率的上升

此外从绝对价格来看截止18年底转债市场平均价格100.6元处于历史10%分位数水平其中价格在100元以下的转债有83只占全部转债数量的63%这一比例处于14年以来的最高点而价格在95元以下的转债也有42只占全部转债数量的32%大量的?#22270;?#21048;价格已经贴近债底下跌空间有限较高的性价比也吸引了投资者的关注

2)风险偏好?#25351;?#36716;债性价比提升对于固收投资者来说债市经历了一年的上涨目前利率已经处于较低?#24674;֙?0年国债收益率相比历史最低点仅有40BP左右的空间而高等级信用债(AAA)的利差已经回到16年10月债券牛市尾声时的水平空间也比较有限因此要想获取收益基本只有两种策略一是信用资质下沉配置中低等级信用债?#27426;?#26159;配置转债分享权益市场上涨的收益相比之下中低等级信用债的违约风险依旧未消信用资质下沉受限而转债的性价比明显更高

对于权益投资者来说经历了一年的股市下跌大多看好今年的反弹行情但企业盈利下行的压力未消股市短期仍存在?#27426;?#30340;不确定性转债有债底的保护在股市调整过程中下行空间有限因此是左侧配置的优?#26102;?#30340;权益投资者对转债的需求多以配置为主更多关注绝对价格较低债底保护较足或溢价率明显偏低的?#20998;?#32780;此前转债的估值整体不高对于权益投资者来说是进场的好时机

3 转债策略长期依旧?#27490;P?#30701;期注意节奏

3.1 ?#24184;担?#20851;注成长与弱周期?#24184;?/strong>

从宏观基本面来看19年经济下行压力依旧较大并且通缩风险升温经济将进入衰退期名义GDP下行与货币宽松或将是宏观主基调在此背景下权益市场的最大利空还是来自于盈利盈利的敏感性较强?#24184;荡?#20110;下行周期的板块仍需谨慎

我们认为今年市场风格或更多偏向成长一方面是成长股对盈利的敏感性相对较弱经历18年的大跌后目前估值也处于低位风险偏好回升的背景下或有估值修复行情另一方面今年货币政策或依旧保持宽松利率下?#24184;不?#21033;好成长股估值的提升关注TMT光伏高端制造等?#24184;?#38500;成长外19年还可关注弱周期?#24184;?#30340;机会如公用事业金融必选消?#36873;?#20891;工等

3.2 策略混合型策略或最佳

过去两年(17-18年)转债市场风格大幅波动17年市场特点是股强债弱?#20445;?#36716;债市场整体表现较好其中14宝钢EB17桐昆EB隆基转债雨虹转债(108.800, 0.10, 0.09%)等强股性券表现较好而债性券如16皖新EB16凤凰EB洪涛转债(93.289, 0.37, 0.40%)等表现较差因此17年的最佳策略是强股性策略以正股基本面和转债溢价率为择券标准淡化转债价格以及债性收益等因素

但18年市场风险完全反转全年股弱债强?#20445;?#36716;债市场整体表现不佳仅个别板块(上半年的计算机医药下半年的银?#23567;?#20891;工)表现较好而18年的最佳策略是偏债性策略16凤凰EB16皖新EB等强债性券表现较好我们在转债基金仓位下降混合基金增持主力18Q4基金转债持仓分析中曾分析过转债基金18年的?#23548;?#24773;况其中表现最好的招商转债基金就是以配置强债性券为主而17年的热门转债如隆基雨虹等18年均大幅下跌表现不佳

我们认为19年市场风格将更加平衡整体是股债双牛的格局最佳策略是混合型策略简单来说19年转债配置要兼顾股性和债性区分交易型和配置型标的对于强股性的高价券主要把握交易性机会考虑因素是正股基本面弹性转债溢价率等关注东财隆基曙光?#35759;?#22269;君长证大族等

而18年表现较好的强债性券如凤凰皖新等由于股性太弱19年表现可能会相对不佳配置标的在考虑债性的同时也要兼具?#27426;?#30340;股性可关注中油EB银行转债(江银无锡待发的中信江苏等)等而部分溢价率较高或正股弹性偏弱的标的如果转债价格不高正股?#23548;?#30830;定性较强也适合作为配置选择如林洋海澜台华福能蒙电水晶吉视等

3.3 方向长期依旧?#27490;P?#30701;期注意节奏

我们在19年转债策略报告?#27573;?#38656;悲观择优布局中整体看好19年转债市场的反弹行情而19年以来转债市场也已经经历了大幅上涨之后走势会如何我们认为对19年的权益市场依旧应该保持?#27490;P?#30446;前仍处于中长期的底部区域转债作为类权益资产值得重点关注

1)股市估值仍处于较低?#24674;ã?#30446;前性价比较高2)债市经历了一年的上涨目前利率已经较低从资产比价的角度来看权益资产也更具性价比3)目前政策底已经出现经济仍在探底过程中但刚公布的1月金融数据超出预期我们认为融资增速目前已经处于见底回升阶段经济见底也已不远按照市场底领先经济底的规律股市或已处于底部区域而转债作为类权益的风险资产具备长期的配置价值

短期需注意节奏19年股市迎来开门红转债表现更是亮眼整体涨幅不输正股不过短期权益市场仍有回调风险年报?#23548;?#20013;美贸易?#27010;?#31561;风险尚未落地?#27490;?#22522;调下也需保持一份谨慎而转债在经历了一波溢价率上升后估值已不算低且绝对价格出现明显抬升需?#23454;?#27880;意节奏

转债投资建议区分配置型和交易型标的一方面债性相对较强转债价格不高正股走势稳健的混合型?#20998;?#21487;作为配置标的而我们对全年转债市场保持?#27490;P?#36716;债具备较强的配置价值而配置标的可保持仓位逢回调积极关注另一方面对于转债价格较高溢价率较低正股弹性较强的强股性券可以跟随市场趋势波段操作把握交易机会

(来源 海通姜超)

温馨提示以上内容及数据仅作参考请以市场?#23548;?#24773;况为准市场行情瞬息万变投?#24066;?#35880;慎

[责任编辑Anna]

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